usdt套利 分析USDT矿爆的可能性

USDT会不会爆炸？ 近期有消息称，有大量对冲基金做空USDTusdt套利，规模达数亿美元。 本文就是分析USDT矿爆的可能性。

我们来看看$USDT的资产储备成分。 事实上，所有稳定币发行人的资产储备都类似于货币市场基金成分，主要是现金和优质短期票据。

回到2088年，当时最大的货币市场基金Reserve Primary的规模为630亿美元，持有雷曼银行约7800万美元的短期债券（仅占总资产的1.2%）。

正是这种微不足道的曝光，引发了市场的恐慌

由于雷曼兄弟破产的消息来得太突然，Reserve Primary根本来不及处理手中雷曼的短期债券，无人愿意买卖，也无法评估其残值。 结果，他们无法向投资者保证他们的 100 美分等于 1 美元。

2008/9/16，Reserve Primary 宣布仅剩 97 美分。 打破了大众对货币市场基金价值永远为1美元的认知。

这导致了现代金融史上最严重的投资者恐慌。 在接下来的两周内，投资者从货币市场基金中撤出多达 1230 亿美元。

由于1:1兑换的承诺，只要资产负债表稍有瑕疵，就会引发挤兑的连锁反应。 从这个角度来看，货币市场基金与稳定币高度相似。

要了解$USDT会不会爆，首先要回答两个问题：

1、$USDT资产储备质量的流动性如何？ 2、$USDT是否有可能像2008年的货币市场基金那样出现巨大的赎回潮？

先说第一个问题。 $USDT资产储备质量一直在提升。 原来有一半是CP（商业票据），这部分逐渐被T-Bill（美国短期国债）所取代。

CP 与国库券的比率

2Q21：49%，24%

2021 年第三季度：44%、28%

2021 年第四季度：31%、44%

1Q22：24%，48%

2022Q2的报告还没有出来，但据Tether首席技术官@paoloardoino透露，他们在2022/3之前又赎回了84亿美元的CP，2022/5之前USDT发行量变化不大。 合理猜测是转Go到其他资产（大概率是T-Bill），也就是说CP占比下降到13%左右。

抛开T-Bill不谈，USDT持有的CP质量也非常好。 3A以上的CP占比一直在增加，3A级的债券可以说是相当安全了。

2Q21：93%

2021 年第三季度：96%

2021 年第四季度：98%

1Q22：99%

俗话说

行动胜于雄辩

流动性最好的表现方式就是大量赎回的压力测试。 在过去的一个多月里，USDT 已经赎回了 170 亿美元，流通量减少了 20%（830 亿 --> 660 亿）。

其中，100亿赎回发生在UST崩盘，市场整体最为恐慌的时候（5/12-5/15）

综上所述，我们知道USDT资产储备一直在提升，国库券占比最高（到2022Q2，概率已经超过60%），而且USDT也证明了短期内大量赎回在过去一个月左右的时间 能力。

单看5/12-5/15赎回潮的表现，可以说USDT的流动性甚至优于部分银行股。

那么第二个问题，假设市场超级恐慌，出现巨额赎回潮（比如一周内赎回80%以上的流通量），USDT会脱钩吗？

答案是大概率是的，快速赎回意味着短期内需要大量抛售资产，价格稍有下滑就会出现脱钩的问题

事实上，所有的稳定币都无法通过这个关卡。 如果真的出现这样的超级黑天鹅，你换USDC也没用

所以第二个问题更好的问法是，超级赎回潮发生的可能性有多大？ 2008年$USDT会不会像货币市场基金一样突然被大规模赎回淹没？

首先usdt套利，货币市场基金的证券是投资工具，除了收益没有别的目的。 当信心出现裂痕时，所有投资者都会想逃离。

但是USDT不一样。 USDT作为老牌稳定币，其作用已经远超稳定币本身。 所有USDT交易对做市商必须持有USDT才能操作（无论是合约还是现货，金额至少为100亿美元规模）

很多OTC提现渠道甚至黑市交易都必须依赖USDT。

简单来说，相对于可能因信心崩溃而“倒树猴孙”的货币市场基金而言，很大一部分USDT根本逃不掉（或逃不掉）。 我粗略估计，这个比例至少占到USDT流通量的20%左右。

另外，并不是所有人都可以申请赎回USDT。 只有通过白名单验证的机构才能直接与Tether进行交易，将USDT兑换成美元。

这也导致当极端行情出现时，USDT短期内被刷空的可能性不大，价格会滑向天际。

USDT的准备金中85%是现金&现金等价物，可以看作是可以在短时间内迅速变现的部分，而这85%中有一半以上是流动性高的国库券

我们假设 USDT 交易对的做市商，加上一些必须持有 USDT 的人，占总流通量的 20%（实际上应该更高）。

假设剩余80%的流通量要逃逸，那么逃逸过程将是：

1. USDT因卖压脱钩

2. 套利者介入购买 USDT 并与 Tether 兑换美元

只有2的套利买入不足以抵制1的卖出，才可能导致恐慌蔓延，造成更大的脱钩

由于 Tether 的赎回过程一直很顺利，并且自发布以来一直没有关闭，因此这种脱钩通常是非常短暂的。 即使在5月12日UST暴跌的极度恐慌时刻，USDT也只是暂时解锚0.95，非常空头。 很快反弹回来。

不仅能直接和Tether交易的套利机构会买，市场上其他不怕死的投机买家也会介入，就像UST有很多根本不懂套利的人只想打赌他会返还 1 美元。 UST花了一周时间才真正爆发并跌破0.5。

这种投机买盘的干预只会在USDT中更加强烈。 2017年以来，币圈经历了太多的USDT Fud

综上所述，USDT会不会爆？

我觉得概率很低。 那些对冲基金损失空头利息的概率很高，但是如果他们随机从一个小洞里fud出来（假设~0.95），及时平仓他们仍然可以赚钱。

所以他们在 Fud 竭尽全力，明白吗？