美国通胀对中国出口有一定意义

出口韧性再次得到证实。

6月出口继续超预期。 尽管5月份出口大幅回升，但仍实现了7.7%的环比增长和17.9%的同比增长，显示出较强的韧性。 尽管今年市场对出口持悲观态度美国通胀对比特币的影响，但我们一直提醒不要低估出口的韧性。 今天强劲的数据再次印证了我们的观点。

市场对出口持悲观态度的主要原因是“海外步入滞胀，经济下行将拖累外需”的直观印象。 但实际上，“滞胀”本身就意味着对于海外国家的经济结构而言，供给端问题可能比需求端问题更为严重。 在这种情况下，欧美国家更倾向于增加进口而不是减少进口。 过分注重需求逻辑，忽视供给缺口，是今年很多人误判出口的主要原因。

就6月数据而言，一方面是因为中国供应链持续修复，产能恢复支撑出口； 另一方面，海外供需缺口依然较大，外需并未出现疲软迹象。 此外，海外通胀背景下的物价因素也对出口增速的上行有较强推动作用。

从结构上看，6月我国出口数据呈现以下特点：一是与旅游相关的劳动密集型产品出口表现较好。 二是房地产后周期大宗商品出口继续下滑。 三是高新技术产品和机电产品出口继续回升。 四是对主要贸易伙伴出口继续回暖，东盟仍是重点。

进口仍然疲软。

6月进口低于预期，同比增速较5月回落3.1个百分点至1.0%，可能受价格支撑下降、内需复苏缓慢和高基数影响。 6月9日以来，工业原材料CRB现货指数持续走低，价格因素对我国进口的支撑作用相应减弱。 与生产相比，内需恢复相对缓慢，对进口的拉动作用不足。 此外，全球粮食价格回落，国内提前储备粮食的动力减弱，农产品进口增速也明显回落。

出口韧性能持续多久？

本周三公布了两个比较重要的数据，一个是中国的出口，一个是美国的通胀。 两者都超出了预期。 我们认为这两个数据存在内在关联，从数据趋势可以明显看出正相关关系。 这背后的逻辑是，当美国通胀高企时，要么是过热，要么是滞胀。 这两个经济体对中国的出口都有很强的拉动作用。 前者基于需求逻辑，后者基于供给逻辑。 因此美国通胀对比特币的影响，未来美国通胀走势对中国出口具有一定的意义。 目前，美国通胀已多次超出预期。 市场普遍认为，下半年美国通胀将回落，但仍将在高位震荡。 这与我们不应该对中国的出口过于悲观相呼应。 对中国出口产生实质性影响的是海外衰退而非滞胀。 我们认为在基线情景下，明年上半年海外经济衰退将到来，因此今年下半年出口应该不会出现断崖式下滑，尤其是三季度，出口有望维持韧性强。

风险提示：

一、国内疫情反复。

2、海外经济衰退预期增加。

作者：尤春野 资格证书编号：S1190522030002

开始时间：2022.7.14

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