比特币作为“炒作”货币的暴跌代表了我们什么？

区块天眼APP讯：比特币的“炒作”基金代表着金融市场风险偏好最强的基金。 与全球其他风险资产相比，比特币最近的暴跌可能会产生扩散效应。 风险偏好的下行趋势将成为利率摆动交易的下一阶段。 其中一条主线逻辑是，交易机构应该在利空消息完全耗尽之前，趁着左侧的朦胧利好入场，做长期利率债。

据Bitstamp数据，截至北京时间昨日16:00，比特币跌至6675美元，单日跌幅达12.37%，为2月5日以来最大单日跌幅。2018年以来，全球最大加密货币跌幅上涨 53.46%，较最高点 19891.99 美元下跌近 2/3。 针对近期比特币的暴跌，我们有三点想法与投资者分享。

首先，比特币中的“炒作”货币代表了金融市场上风险偏好最强的货币。

比特币作为一种虚拟货币，在组织结构、交易场所、参与机构、波动因素等方面与其他常见金融产品有较大区别，但市场认可它是一种波动性较高的风险资本产品。

一方面，自2013年1月4日官方（bitstamp）报价以来，与黄金这一典型的避险产品（以COMEX黄金期货为参考）的价格走势呈现出较为明显的负相关关系。

另一方面，从单日涨跌幅来看，比特币兑美元单日波动区间在10-20%的交易日有89个，占比约9%。所有交易日； 波动幅度超过30%。 有9个交易日。

比特币的特点是去中心化。 作为一种分布式虚拟货币，用户各自开户，没有统一的监管核心，比如监管法币的主要经济体央行。 而且，各国比特币市场发展水平不一，难以统一协调监管。 比特币的特性导致其更具投机性的属性，例如：

① 2016年8月4日，注册于香港的比特币交易所Bitfinex发布公告称，部分客户账户中的比特币疑似因黑客攻击被盗，总金额约6500万美元。 受此消息影响，比特币的美元价格一度暴跌20%之多。

② 2017年3月10日，美国证券交易委员会否决了第一只比特币交易所交易基金（ETF）的上市请求，比特币当天暴跌近20%。

③ 2017年9月14日，比特币中国公告称，9月30日后，平台将停止所有交易操作。 比特币在中国的交易价格从3万元跌至2万元以下，最低一度跌至17500元； 国际价格下跌近30%。

④ 上周日（2018年6月10日），韩国加密货币交易所Coinrail声称其系统遭到“网络入侵”，这也导致比特币大幅低开后单日暴跌，逼近跌破18年“双底”低点。

其次比特币下跌风险，相对于全球其他风险资产，比特币的暴跌可能会产生扩散效应。

什么是金融市场的扩散效应？ Gunnar Myrdal（1974年诺贝尔经济学奖得主）提出了著名的“回声效应”和“扩散效应”。 后者是指所有位于经济扩张中心的周边地区。 随着拓展中心区基础设施的完善，将从中心区获得资金、人才等，促进区域发展。

在金融市场，典型的例子是2017-18年股市一线龙头的崛起波及二三线行业龙头； 概念题材，如粤港澳自贸区、雄安新区等，同区公司均为收益； 而在债券市场，一旦某个地区的民营企业或城市公司发生风险事件，相邻地区的企业都会受到一定程度的影响，或者体现在一次发行上，或者体现在二次估值上表现。

扩散效应背后的逻辑是什么？ 扩散效应的本质反映了市场的核心逻辑并没有发生明显的变化，因为无论是从漂亮50到漂亮300的“溢出”，还是对区域性风险的一致预期和规避措施，都是由于类似因素的驱动，前者是由于盈利与估值水平的匹配度较高，而后者是由于同一地区经济发展程度、金融实力、政府支持等方面的相似性。

从微观上看，这是由于市场存在典型的“羊群效应”，即投资者在市场交易过程中决策时更多地依赖他人的行为，而忽略了自己所获得的信息。 这种效应加大了资本市场的联动性和危机风险的“传染性”。

典型案例是比特币在2017年底先于美股见顶，美股9年牛市在2018年初崩盘前并没有多少前兆：1月26日，标普500创下新高跌至2872.87点比特币下跌风险，而恐慌指数VIX几乎同时触及低点，随后美国股市从11点迅速暴跌至37点。 （VIX指数，即标普500指数未来30天的隐含波动率，反映了市场对未来30天股市波动率的预期。）也就是说，多头的氛围——长期牛市导致市场对美股暴跌毫无准备。

而作为高风险资产风向标的比特币，在2017年12月底见顶，进入快速下跌通道。 从狂牛行情的延续、由此带来的拥挤交易、巨额获利回吐来看，比特币的暴跌其实已经提前反映了美股暴跌的主要矛盾。 从扩散的角度来看，近期比特币再次开始暴跌，可能会传导至股票、大宗商品等风险资产，小幅打压全球资本市场的风险偏好。

风险偏好下行将成为下一阶段利率波段交易的主要逻辑之一。

随着前期二次降准“先发制人”市场的全面释放，交易市场短期博弈情绪大减，长端利率陷入“降准”局面。颠覆性振幅振荡。 目前市场的主要矛盾是没有核心矛盾，即利率波段交易的新主逻辑还没有形成。

我们在上周利率周报中提出后期可能出现的四种推演逻辑：①经济微观数据与宏观数据可能向下共振； ②信用违约持续发酵，风险偏好或进一步下滑； 上半年末流动性或好于预期； ④加息进入倒计时，利空已尽的好消息或将重现。

上述潜在利好因素可能即将出现。 从市场情绪来看，风险资产的走势对债市的影响更为直接。 最典型的例子就是上周五，T主力合约单日上涨0.27%，结束了连续7天的下跌。 当天没有明显的消息来催化市场。 直接原因是前期强势风险资产出现回调。 比如农产品全线暴跌，而“龙头”苹果期货则以跌停（5%）收盘。 上证指数在连续7个交易日反弹1.36%后再次下跌。

下一阶段可能出现的行情是，行情将跌破前期低点，商品期货进入下行通道。 届时，风险偏好的变化将使大盘资产的配置指向债券资产。 在中国的债券中，也存在风险偏好的问题。 对大多数机构而言，增量需求主要集中在利率债和高评级信用债上，而对中低评级信用债则避而远之。 受此影响，国内债市利率债和信用债表现持续分化，就像去年A股市场的蓝筹白马和中小创投一样。

短期来看，虽然长线利率在前期低位有较强阻力，但交易级别应小幅逆势，顺势而为。 如果中期趋势向下，没有明显的短线利空，那么交易机构应该趁着利空的时候，趁着朦胧的利好左侧进场做多。 4月降准后，长期利率底部很可能不会是年内底部，而一旦长期利率突破前期低点，技术面至少有下行 10-20 个基点。