《专家意见》比特币处于“泡沫”？

说比特币处于“泡沫”中的评论员和分析师表示，他们不理解该术语的含义。

上周，美国银行证券首席投资策略师 Michael Hartnett 在一份报告中表示，比特币看起来像是“所有泡沫之母”。

Hartnett 的诊断似乎是基于比特币价格上涨的强度和速度，这似乎是金融泡沫的主要特征。 其实并不是。

投资管理公司 Man Group 在彭博社本周引用的一份报告中表示，该术语的滥用仍在继续。 每次比特币泡沫破裂时，都会有另一个泡沫重新出现以取而代之……这种异常的频率使得比特币的叙述与过去的大泡沫相比有点不典型。 “

这并不那么令人恼火，因为 Man Group 承认比特币是“非典型的”——但它似乎也认为比特币是一个泡沫。 其实并不是。

言语很重要

为了了解原因，我们拿出了我们的金融词典。

Investopedia：在泡沫期间，资产的交易价格或价格范围内大大超过资产的内在价值（价格与资产的基本面不一致）。 “

纳斯达克：一种市场现象，其特征是资产价格飙升至大大超过该资产潜在价值的水平。 “

维基百科：在这种情况下，资产价格似乎是基于对未来的非理性或不一致的看法。 它也可以被描述为 [被交易资产] 的价格或价格范围大大超过该资产的内在价值。 “

你看到一些共同点吗？ 当资产价格上涨与其内在或基本价值无关时，资产就处于泡沫中。

比特币的内在价值是多少？ 还没有人知道。 我们看到的是一项还很年轻的技术，它随着需求的发展而不断发展。 该技术的未来用例及其在金融生态系统中的地位尚不清楚。 然而，比特币独特的投资特性和陌生的指标使得传统估值技术无法应用。 许多人对它的基本价值有自己的看法，但你只要看看广谱，就会发现这些看法是基于未经证实的理论和未经检验的逻辑。

因此，任何说比特币处于“泡沫”中的人都是在对其内在价值做出判断。 但他们从不（反正我没见过）分享他们的计算结果，甚至透露他们心中的数字。

社会观念

也许这些分析师和评论员是在社会意义上使用“泡沫”一词？

经济学家罗伯特·席勒 (Robert Schiller) 将投机泡沫定义为“一种社会流行病，其传染是由价格变化引起的”。 我们这些花时间在 Twitter 或 YouTube 上的人可能会点头表示赞同。 但席勒指出“流行病”（2020-21 年的一个不幸隐喻），暗示主流参与。 比特币极简主义者和山寨币爱好者的杂音远非主流。

AQR Capital Management 的联合创始人 Cliff Asness 明白这一点。 他在 2014 年为 CFA 协会撰写的一篇论文中说。 “泡沫”这个词，即使你不是有效市场的粉丝（如果你是，你不应该在浴缸外面说它），也被过度使用了。 “

抛开肥皂泡不谈，他继续补充道：“一个特定的实例是否是泡沫永远不会是客观的；我们事前甚至事后都会不同意。但要有内容，泡沫这个词应该表明有没有合理的未来结果来证明其价格合理。”

大多数专业投资者将部分投资组合分配给比特币作为对冲货币贬值的工具，这似乎越来越不合理。 你会如何定价？

商品的“基本价值”是什么，它不会随着基础货币贬值而失去价值，不会遭受经济疲软的后果，也不会被剥削为少数有权势的人提供利润？ 一种技术的“内在价值”是什么，它还可以实现可审计、不可变和抗审查的信息共享？ 您如何为体现所有这些并且还可以作为支付创新和新兴的抗扣押价值存储的加密代币指定基准价格水平？

比特币要处于泡沫之中，其价格变动需要独立于其潜在价值。 鉴于全球美元供应量的惊人增长，而需求因大流行引发的衰退而停滞不前，以及复苏引发的通货膨胀难以控制的前景，比特币可以说是应对随之而来的经济混乱的答案。 基础抵消的基础价值正在迅速增加。 可以说，比特币的价格走势正在赶上其基本价值。

消泡剂

也可以说比特币是反泡沫的，它的价格上涨是因为经济中其他地方的泡沫。 许多投资者正在购买比特币，以应对他们认为政府将试图通过印钞来化解的巨大主权债券泡沫。

对于股票而言，科技公司的高估值在很大程度上取决于低利率，如果债券泡沫破灭，低利率可能会迅速上升。 这将使比特币等“替代品”更具吸引力。

要了解比特币的反泡沫特性，请尝试想象一下，如果我们有一个不印钞的中央银行和一个保持账户平衡的政府，并且不必担心市场监管、金融抑制或任何形式的民粹主义起义，那么比特币的“基本价值”将是多少。 在这种情况下，需求和价格将比今天低得多。

因此，在我们指责比特币是泡沫之前，在我们暗示其当前价格根本不能反映其在一个混乱且日益不确定的世界中的潜在效用之前，让我们问问自己，我们认为比特币的效用是什么。 动力去哪儿了。

所有这些都不意味着比特币的价格不会下跌——它可能会下跌，而且如果下跌，也可能会很快。 这种可能性由每个投资者决定。

然而，这确实意味着我们需要研究的不仅仅是最近的价格走势。 强劲的回报不会自动赢得“泡沫”的绰号。 泡沫与价格无关——它们与价格相对于价值有关。

当机构投资者称当前的宏观环境对比特币来说“完美”时，我们会倾听。 毕竟，低利率、美元贬值和对通货膨胀的担忧导致投资者将低收益现金配置到黄金和比特币等高收益资产中。

但是，当 BTC 暴跌超过 20%，而 10 年期美国国债收益率突破 1% 时，这些投资者会回到他们开始的地方吗？ 我开始怀疑美联储继续支持抑制收益率和助长市场投机的宏观叙述是否仍然有效。

与美联储一样，基金经理更关心实际收益率（根据通胀调整）而不是名义收益率。 实际收益率仍然为负，这意味着通胀前景黯淡。 美联储将继续放宽货币政策，直到它看到经济增长和通胀显着回升对于比特币泡沫的看法，从而支持比特币作为投机资产的基本情况。

比特币作为对冲通货膨胀的工具怎么样？

有些人可能会争辩说，目前还没有证据表明通货膨胀正在失控。 但市场参与者会不同意，因为他们会先于经济数据定位。 我们可以从本周超过 2% 的盈亏平衡率中看到这一点对于比特币泡沫的看法，盈亏平衡率是一种基于市场的通胀预期指标。

资料来源：圣路易斯联邦储备银行。圣路易斯联邦储备银行

（上图显示美国 10 年期实际收益率难以与不断上升的通胀预期相匹配，这应该会让美联储保持活跃——支持比特币的宏观案例。）

平心而论，国债互换溢价等波动性指标并未显示出对利率大幅上涨或大幅下跌的对冲倾向。 这意味着利率市场的波动性仍然很低，这表明投资者尚未为利率上升（或通胀）风险要求更高的回报。

那么，投资者在哪里可以找到这样的回报呢？ 比特币。 与传统资产相比，加密货币因其高回报吸引了更多机构资金。 比特币的高相对回报补偿了投资者的波动性和通胀风险。

只要美联储继续收费，投机者对高回报的追逐就会继续。 对于像比特币这样的资产类别来说，这是一个黄金环境。