Coinbase商业模式分析：近千亿美元的市值是多少？

Coinbase 与交易费用和用户增长同步增长，其盈利能力已超过许多纳斯达克参与者。

Coinbase 是一家总部位于美国的加密货币交易所，季度交易量为 3000 亿美元，活跃账户超过 5600 万，将于 4 月 14 日在非常合适的代码“COIN”选项下上市。随着 MicroStrategy 和 Square 将资产负债表上的现金换成比特币，以及越来越多的公司和银行接受加密货币作为一种支付方式，Coinbase 的“首次公开募股”对于整个行业来说再合适不过了。截至上市前夕，Coinbase的参考价为每股250美元，估值高达600亿美元！

Cypto 有可能像互联网一样具有革命性并被广泛采用。加密资产的独特属性自然将它们定位为黄金等价值存储的数字替代品，能够创建基于互联网的金融系统并为当今难以想象的应用程序提供开发平台。

资料来源：Coinbase 于 2021 年 2 月 25 日提交的 S-1 文件

在 IPO 活动已经如火如荼之际，一年后，Coinbase 受到多家华尔街投行的积极追捧，最终选择高盛、花旗集团和摩根大通作为其承销商比特币公司靠什么盈利，以及传奇的Allen & Co. 曾参与过包括谷歌和 Facebook 在内的公司。包括一些大额技术IPO。 Coinbase 全年调整后的 EBITDA 为 5.274 亿美元，收入为 13 亿美元，其基本面比典型的纳斯达克进入者要传统得多。那么，COIN 加入纳斯达克是加密货币的官方基准吗？加密现在“主流”了吗？

解释 Coinbase 商业模式

Coinbase 创建了一个强大的平台，以安全和透明的方式促进加密交易。对于零售和机构客户，Coinbase 的基础设施既可以促进个人用户购买、存储和使用加密货币，也可以为对冲基金、基金经理和公司提供所需的复杂程度。

交易费用与用户增长密切相关

收入主要来自交易费用，占 2020 年净收入的 96%。交易费用的性质取决于交易量，因此具有顺周期性。鉴于几乎所有加密资产的高波动性，2020 年的加密交易量已达到现代历史上前所未有的高位。

虽然尚不清楚随着加密货币变得更加主流，波动性是否会持续，但严重依赖交易费用的收入组合将导致经营业绩在不同时期波动。尽管如此，Coinbase 能够并且确实在通过其平台进行的每笔交易中都赚钱（从其健康的 EBITDA 利润率中可以看出）这一事实表明——撇开交易量不谈——它的业务模式是稳健的，并得到稳固的基本面的支持。

更令人欣慰的是用户数量的增长——最重要的是——每月交易用户的数量，这是主要的收入驱动因素。虽然这些也是“季节性的”，但不可否认的是，Coinbase 成功地持续增加了用户并吸引了零售和机构参与者加入其平台。

Coinbase 上经过验证的用户数量持续稳定增长。资料来源：Coinbase S-1，2021 年 2 月 25 日提交

比特币作为性能的代表

Coinbase 平台上交易的资产价值与更广泛的加密货币的价值是同步的。

Coinbase 平台上的资产随着整个加密市场的增长而增长。资料来源：Coinbase S-1，2021 年 2 月 25 日提交

随着主要加密货币在 2018 年底暴跌，Coinbase 上的资产价值也随之下跌。当 2020 年第二季度定价开始起飞时，Coinbase 的平台按比例增长。

Coinbase 在其 S-1 中还指出，更广泛的加密货币价格通常与股市没有相关性。然而，当 COVID-19 疫情在 2020 年 2 月和 3 月席卷市场时，这一趋势开始打破，此后标准普尔 500 指数和加密货币市场开始朝着正相关方向发展。

虽然过去加密货币市场和股票市场的相关性不高，但 COVID-19 市场崩盘可能意味着这两种资产类别的下跌相对价格走势存在转折点。资料来源：Coinbase S-1，2021 年 2 月 25 日提交

如果我们将两者放在一起，有人认为 Coinbase 在上市日及以后的估值可能主要受外部因素驱动，例如 BTC/USD 是驱动因素而非基本因素。此外，假设加密市场和股票市场像去年一样继续融合，标准普尔 500 指数的价格可以作为 Coinbase 平台规模的未来指标，进而可以作为其收入和潜在股价潜力的指标。

进一步类比，Coinbase 作为一家上市公司的成功与加密货币成为一种公认的资产类别有关，不仅仅是作为一种投机交易，而且作为一种交换媒介和价值储存手段。似乎 - 至少目前 - 加密采用背后的势头正在加速，越来越多的机构参与者进入市场。

但是，当主流和华尔街纷纷涌向加密货币时，金融监管机构正在采取观望态度。仅在美国，Coinbase 就必须浏览和安抚超过六家机构的法律法规，包括证券交易委员会、商品期货交易委员会和纽约州金融服务部。在 Coinbase 运营的 100 多个国家/地区，合规性将对其运营业绩造成严重影响，并且正如该公司所承认的那样，这可能会限制其“支持新的区块链和加密资产、板载客户以及提供 . .. 跨司法管辖区的产品和服务”。

典型的基于技术的成本结构

与任何以技术为中心的业务一样，堆栈维护和开发是 Coinbase 运营费用的主要来源。 Coinbase 是一家数字原生企业，因此高技术成本也就不足为奇了。 2020 财年，技术费用占 2020 财年运营费用的 21%，总额超过 2. 71 亿美元。鉴于其技术基础设施是其商业模式的支柱，相对于其他费用而言，这并不令人意外且高昂是可以理解的。

交易费用占 Coinbase 2020 财年运营费用的 11%。这些费用包括与区块链交易处理、账户验证和向支付处理器收取客户交易相关的费用。作为净收入的百分比，这些费用从 2019 财年的 17.0% 下降到 2020 财年的 11.8%。这些同比增长如果持续下去，将使Coinbase 可以扩展其业务模式并在扩展时从较低的边际成本中受益的论点。

Coinbase 还设法保持了非常稳定的营销预算。相对于收入，过去八个季度的营销支出一直保持在 2% 到 10% 的范围内。鉴于其在纳斯达克上市后的品牌知名度和宣传，它可能会利用其品牌知名度并对其营销预算保持保守的态度。

产生自由现金流的能力

科技公司以净收入为基础盈利是不寻常的。大多数科技公司上市时，其损益表明显处于亏损状态，并且没有直接的盈利途径，依靠调整后的 EBITDA 来安抚投资者。另一方面，Coinbase 已经表明它有能力实现正现金流，事实上，它已经做到了。 2020 年，Coinbase 的净收入为 223 亿美元（高于 2019 财年的 3040 万美元）。与最近上市的其他科技公司（即 Roblox，它本身从 COVID-19 中受益匪浅）以及其他金融科技公司（例如 Square，它最近才开始盈利）形成对比。

Coinbase 在 2020 年创造了超过 30 亿美元的非杠杆自由现金流（不包括托管资金的变化），好于 2019 年的记录 1.@ > 3 亿美元的亏损是一个很大的进步. Coinbase 能够在没有损失的情况下运行的事实令人印象深刻。这表明 Coinbase 的商业模式基本上能够长期增长——但这种增长是否可持续？ 2020财年是未来发展的预兆，还是失常？ Coinbase 的未来将取决于管理层执行其愿景的能力。

Coinbase 是加密世界需要和渴望的领导者

在其 S-1 中，Coinbase 为加密货币的未来制定了宣言，并解释了为什么它将成为未来市场的领导者。

零售用户和机构来到 Coinbase 是为了发现和访问加密经济，因为我们的平台安全、值得信赖且易于使用。扩大我们支持的加密资产的深度和广度，推动了我们平台上交易和资产的增长，并提高了流动性，从而吸引了更多的零售用户和机构。我们非凡的规模使生态系统合作伙伴（例如资产发行人、商家和应用程序开发人员）能够与全球数百万参与加密经济的客户建立联系。随着客户和活动的增加，我们对每个客户的需求有了更深入的了解，使我们能够智能地设计、开发和推出新的和创新的产品。这些产品增加了我们平台的价值，进而吸引了更多客户比特币公司靠什么盈利，推动了交易、资产和流动性的良性循环。

Coinbase S-1，2021 年 2 月 25 日提交。

任何看过科技公司宣传视频的人都会熟悉著名的飞轮概念。这种通过消费者信任建立网络动态并通过网络动态建立消费者信任的自我强化理念并不是 Coinbase 独有的。