资本市场30年与注册制新征程

本次讲座主要内容：资本市场30年与注册制新征程

在讲座中，史东辉先生首先系统回顾了中国资本市场30年来的发展历程。他指出，中国资本市场的发展是改革开放的产物。 30年来，凭借中国经济的高速增长、丰富的国内上市资源和庞大的投资者群体，实现了历史性的突破和跨越。发展。这种跨越式的发展不仅体现在资本市场的规模上，还体现在我国资本市场的综合竞争力上。

史东辉根据数据分析了全球主要证券交易所的市值排名和交易金额。在市值方面，上交所目前位居全球第三，深交所位居全球第七，基本处于全球主要资本市场前列。在美国；另一方面，就交易金额而言，上交所和深交所也在全球主要交易所前列，中国资本市场已成为全球规模最大、市场辐射能力最强的新兴市场。市场。

史东辉还指出，随着规模发展和功能完善，中国资本市场的综合竞争力也在提高。他从市场发展的制度环境、市场规模、市场功能、市场运行质量四个层面评价指标数据，分析了全球26个主要资本市场的综合竞争力。在他看来，中国资本市场各个维度的竞争力排名都在第四位，但前三名都是一些比较老的资本市场，比如美国、英国、澳大利亚。事实上，中国资本市场排在第四位。已进入全球资本市场第二梯队的龙头地位。

其次，史东辉进一步指出，在看到中国资本市场取得的成绩的同时，也不能忽视其发展中存在的问题和不足。尤其是中国资本市场大而不强的特点值得我们关注。以2019年第三季度的数据为例，他指出，131家境内券商的总资产仅相当于高盛的总资产，不到工行总资产的四分之一。从这种结构的薄、小规模特征可以看出这一点。这实际上对中国资本市场的高质量发展提出了更高的要求。

史东辉基于中国资本市场的发展历程，作了进一步的延伸，提出了基于资本市场视角对中国经济发展经验的解读。在他看来，从资本市场的角度来看，学界提出的有效市场和有前途的政府是中国经济发展经验的观点可能需要修正，因为中国资本市场的发展过程是无效的。市场与有前途的政府相结合。对此，他进一步从资本市场的有效性、上市公司的视角和监管机构的视角三个角度进行了阐释。他认为，中国的资本市场效率不是很高。从需求端来看，投资者结构不合理，整个市场的需求端非常不成熟；从供给侧来看，中介机构走在市场前列，在法律约束和声誉约束下，中介机构没有很好地发挥把关机制的作用；从上市公司的角度看，由于市场定价和估值的不合理，上市公司大股东的行为会被疏远；另一方面，监管机构和其他政府部门是最大的系统供应商，但在多目标的政策决策下，监管机构往往过于“承诺”，一事无成。

他总结说，中国经济发展的经验，即有效的市场和有前途的政府，在资本市场上并没有得到很好的体现，反而出现了一些问题。第一个问题是，特殊的市场环境造就了我国股票市场的定价机制，使得市场的定价效率相对较低。国内市场是散户数量非常多、参与面非常广的市场，散户的成交量可以占到市场总成交量的70%以上。作为个人投资者市场分析的三个内容，与机构相比，风险管理的专业知识、能力、意识和经验相对不足。我们的中国传统文化不注重非常精确的逻辑推演，而是更注重直觉思维，所以整个市场的投机性比较强，市场的定价效率比较低。第二个问题是市场存在很多短期的、非理性的因素，导致整个市场出现巨大的波动。他认为，这造成了中国资本市场牛市总是昙花一现，熊市相对较长的现象，这也让投资者难以获利。 " 可能。

针对现实中面临的问题，施东辉提出增量改革建议，推动我国资本市场进一步发展。具体到资本市场，就是通过增量市场的改革来推动股票市场的改革。他指出，科创板的设立及其制度创新采用了渐进式改革的思路。它有两大使命：一是解决资本市场对新经济企业支持不足的问题，引导资源和资金向国家重点倾斜。集中支持的产业和重点领域，为其提供更有针对性、更有效的金融支持和服务；二是完善整个资本市场的基础制度。史东辉教授认为，设立科创板是改革的试验田。它结合了国际最佳实践和中国市场的实际经验，包括从发行、上市、交易、监管、退市等一系列制度体系。市场将先在科创板市场试水市场分析的三个内容，总结经验后再移植到股市。

最后，史东辉还谈了他对现行登记制度改革的看法。他指出，正确认识登记制度，必须把握一个核心、三个统筹、四个转变，即坚持以信息公开为核心；统筹各部门错位发展，统筹配套改革、统筹存量、增量改革。上市标准 四大变化更加包容，出具审计更加高效透明，定价机制更加市场化，中介机构职责更加严格。他强调，注册制改革对国内资本市场的影响非常重要。首先是市场的高度。与以往的规章制度相比，在注册制的法律理念下，公司拥有自然发行股票的权利。只要相关信息真实、准确、完整地披露，主管部门就无法对盈利前景、财务状况等做出任何判断，这些因素实质性判断为驳回发行上市申请；二是市场宽度，深化改革带来的制度效应将使市场更加完善，国内直接融资公司的数量和金额将显着增加；最后是市场深度，登记制度改革导致居民资产配置结构发生变化。同时，随着注册制的实施，国内股票市场的头部效应将越来越明显，集中度将进一步提高。很多业绩不佳、经营无特色、行业没有前景的公司会逐渐消失。未来以产业升级和治理优化为目的的并购将更加频繁。史东辉教授认为，在中国资本市场发展30年的历史关键点，以科创板注册制试点改革为突破口，中国资本市场整体改革将进入新的阶段，必将创造新的成就。 ！