2018年与2022年市场对比及未来市场展望

一直以来，加密市场都被说成四年一个周期。 该理论背后的基本原理各不相同。 有人认为是比特币四年减半的缘故，也有人认为美国四年一度的大选会刺激市场。 无论出于何种原因，2021 年加密市场的参与者都会承认这一理论再次受到检验——就像 2013 年和 2017 年一样，热情再次席卷了整个加密市场。

但问题来了：如果说 2021 年的繁荣是 2013 年和 2017 年的重演，那么接下来的 2022 年是否会是 2014 年和 2018 年的重演？ 参与者会做什么？

2018年市场回顾

这显然是一组敲响警钟的问题。 毕竟2018年的加密市场，真的很难给人留下多少美好的回忆。 虽然在2018年伊始，业界基本就新周期的开启达成共识，但加密市场在当前市场开局之初的表现却远超很多人的预期。 这次意外不仅仅是因为令牌回撤的程度。

为了解释这一点，我们需要对当时的加密市场进行全面分析。 在以证券为代表的传统金融市场中，影响行情的因素通常分为三类：一是基本面。 取决于项目内部发展、外部宏观政策和行业形势，对目标价的长期走势影响较大； 二是资金取决于投资机构的资金方向，对目标价的中期走势有一定影响； 第三，市场情绪更多地取决于小型机构和个人的投资行为，具有一定的随机性，主要影响标的的短期走势。

2018年，加密市场进入下行周期，尤其是很多头部融资的项目进入创业阶段，影响加密市场的三个层面因素大致如下：

首先，从基本面来看，当时加密市场最大的基本面支撑是区块链本身的概念。 在谷歌趋势中，“区块链热点出现在2018年初，尽管随后的加密周期并没有超过这个趋势（图1），由于信息不对称等因素，市场对区块链寄予了相当高的期望，并且一系列基于区块链的行业解决方案已经衍生出来，但由于一系列原因，大部分项目都没有落地。

其次，在资金方面，2018年tokenfund的门槛较低，导致整体专业性不尽如人意，远低于目前的投资机构。 缺乏监管导致市场投机。 更重要的是，2018年一级市场的主要结算单位是ETH和BTC。 因此，为了快速参与一级市场，Token Fund的资金储备也以ETH和BTC的形式存在。 项目方融资资产为BTC和ETH2022比特币未来发展趋势，规模不亚于投资机构。 因此，为了在市场全线下行时维持项目和机构的正常运作，需要继续抛售市场主流加密资产，这对本已处于下行通道的加密市场造成了冲击。那时。 这种趋势几乎贯穿了2018年到2020年的整个短周期。如图2所示，2019年到2020年，由于机构的正常运作，比特币资金流向指标始终处于高位（Fund flow is Comparison of交易所钱包转账量占链上总转账量。由于交易所的大笔转账通常由机构完成，因此可以用来衡量机构转账和交易加密资产的活跃度）直到市场好转。

最后，在市场情绪方面，基本面缺失、机构炒作、交易规则没有破发，加剧了散户投资者的焦虑情绪，进一步增加了市场的不确定性。

总体来看，2018年影响加密货币市场的几大因素中，基本面和资本表现均显着低于预期。 考虑到当时市场上有很多传统行业的精英玩家，这个结果就更令人惊讶了。 相反，它放大了市场情绪。 三者的叠加共同推动了2018年加密市场的硬着陆，虽然当时整个市场的跌幅（约66%）低于2014年（约75%），但考虑到社会当时对区块链技术抱有很高的期望，而相关项目的性价比远低于预期，市场的悲观情绪不亚于2014年的上一个周期。

加密市场价值的下跌，大大降低了投资者手中资产的估值，因此寻找避险资产成为当时行业最重要的问题之一。 通过查阅和整理相关资料，我们可以发现当时被认为具有反周期性的轨道，包括但不限于以下几个方向：

首先，挖矿在 2014 年的加密货币下行周期中起到了一定程度的避险作用。 就连上游矿机销量在市场寒冬期间也有所增长（图3），熊市中出现“存币/挖矿”概念。 二是交易所，因为交易平台上游产业链代币集中度高2022比特币未来发展趋势，有一定的行业话语权。三是产业区块链（联盟链）。 因为没有token，所以受加密市场的影响较小。

从未来来看，这三类对冲的操作逻辑并不严密：挖矿和交易所虽然处于代币的上游，但在产业链联动的影响下，很难单独面对下游的冲击。 区块链公司的主要目标是取代现有的传统信用机构，因此实施难度更大。 2019年和2020年的事实也证明了这一点：由于成本倒挂和政策影响，矿山迅速停产，整个产业链受到重创（图3），汇兑赛道在严重过剩后重组。 至于产业区块链，因为一直没有找到合理的商业模式，所以最后没有了。 综上所述，这三个轨道的反周期性可以说没有达到预期。

数据来源：2018年前数据来自比特大陆招股书，2018年后数据来自嘉楠耘智数据测算

其实，在2018年之后的市场寒冬，现在真正起到避险作用的轨道操作逻辑并不复杂，主要还是遵循金融市场的美林时钟理论。 该理论将经济发展周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞胀。 2020年的加密货币熊市可以对应美林时钟的衰退阶段。根据美林的解释，相较于其他阶段，衰退期市场风险偏好减弱，投资大宗商品和非股息的意愿增强证券减少，而固定收益的资产受到人们的青睐，尤其是债券。